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??截至6月24日，花樣年控股集團(tuán)有限公司（01777.HK 以下簡(jiǎn)稱“花樣年”）依然高居今年內(nèi)房股新發(fā)美元債的票息榜首位置。這筆6月17日發(fā)行的2億美元、3年期、票面利率為14.5%的美元債，將該公司推向了風(fēng)口浪尖。

??2021年是花樣年的償債大年，一年內(nèi)到期的借款、優(yōu)先票據(jù)及債券約有181.8億元，其中約有14億美元的境外債券集中到期。6月18日，該公司召開(kāi)了一次投資者電話會(huì)議，流出的會(huì)議紀(jì)要包含了海外債券壓力較大、出售項(xiàng)目股權(quán)、暫停參加土拍等觸動(dòng)市場(chǎng)神經(jīng)的敏感字眼，引發(fā)諸多猜想。

??6月24日，花樣年的相關(guān)人士回應(yīng)稱，本次發(fā)行成本較公司以往發(fā)行利率有所提升，是與近期市場(chǎng)的持續(xù)走低緊密關(guān)聯(lián)，屬于市場(chǎng)中等水平。“我們是2021年4月以來(lái)極少數(shù)能發(fā)出3年期美元債的單B評(píng)級(jí)地產(chǎn)公司?！痹撊耸繌?qiáng)調(diào)，出售項(xiàng)目?jī)攤窃跇O端惡劣的情況下采取的措施，目前公司經(jīng)營(yíng)情況尚未到此境地。至于暫停拿地的傳言，該公司的解釋是：“近期（6-8月）公司根據(jù)土地市場(chǎng)的情況和各城市集中供地的節(jié)奏，適當(dāng)放緩?fù)顿Y拿地的速度，實(shí)現(xiàn)更加精準(zhǔn)的投資。”

??據(jù)了解，截至目前，花樣年今年到期的美元債總額還有8.5億美元，其中10月份到期的4億美元已經(jīng)進(jìn)行了要約回購(gòu)，12月到期的4.5億美元將根據(jù)資本市場(chǎng)窗口進(jìn)行再融資或通過(guò)自有資金償還。

??“行業(yè)基本面惡化+美國(guó)加息預(yù)期，最近內(nèi)房股發(fā)美元債確實(shí)比較難，不少企業(yè)的票面利率都上升了。成本是決定利潤(rùn)，但發(fā)不發(fā)決定生死?！蹦硣?guó)際投行分析師表示，資本市場(chǎng)對(duì)地產(chǎn)行業(yè)依然持偏悲觀的態(tài)度，對(duì)于面臨海外償債壓力的房企而言，2021年注定艱難。

??票面利率14.5%的美元債

??花樣年這筆美元債引起市場(chǎng)關(guān)注，是因?yàn)槠淦泵胬蕦俳衲暌詠?lái)內(nèi)房股的新高。據(jù)了解，6月份以來(lái)，有不少內(nèi)房股的新發(fā)美元債利率在10%以上，6月24日，領(lǐng)地控股宣布擬于6月28日發(fā)行1.5億美元2022年到期的優(yōu)先票據(jù)，按年利率12%計(jì)息。1年期的還有3家，中南建設(shè)的1.5億美元債票面利率是12%，祥生控股、大唐集團(tuán)的發(fā)債規(guī)模分別為2億美元、3億美元，票面利率分別為10.5%、12.5%。佳兆業(yè)也發(fā)行了3億美元的海外債，票面利率11.65%，但期限是5年。

??雖然成本不低，但花樣年認(rèn)為這是一筆值得且必要的融資。該公司相關(guān)人士表示，本次發(fā)債是在境外美元債市場(chǎng)整體波動(dòng)加劇、市場(chǎng)持續(xù)走低的情況下完成的發(fā)行。目前單B評(píng)級(jí)的地產(chǎn)商的海外美元債二級(jí)市場(chǎng)收益率普遍高企，部分行業(yè)龍頭的美元債收益率已達(dá)到25%-30%。此次發(fā)行成本較公司以往發(fā)行利率有所提升，是與近期市場(chǎng)的持續(xù)走低緊密關(guān)聯(lián)，屬于市場(chǎng)中等水平。

??與成本相比，花樣年更為看重能發(fā)出新債的信號(hào)意義，該公司管理層在6月18日的電話會(huì)議中透露，發(fā)這筆債主要是向投資者證明公司在資本市場(chǎng)上還有一些比較緊密的合作伙伴，有能力發(fā)出一只長(zhǎng)債。

??今年以來(lái)，伴隨著幾家房企的債務(wù)危機(jī)露出水面，房企的美元債已經(jīng)歷了數(shù)次波動(dòng)，5月份，花樣年的幾筆美元債也錄得了較大跌幅。為了穩(wěn)定二級(jí)市場(chǎng)的債券價(jià)格，該公司從5月份開(kāi)始陸續(xù)進(jìn)行二級(jí)市場(chǎng)的債券回購(gòu)，截至6月22日，共回購(gòu)了4160萬(wàn)美元，其控股股東也通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)了700萬(wàn)美元。

??有業(yè)內(nèi)專家表示，一邊回購(gòu)二級(jí)市場(chǎng)債券，一邊又高息在一級(jí)市場(chǎng)發(fā)債，很大程度上體現(xiàn)了花樣年對(duì)未來(lái)海外融資環(huán)境可能繼續(xù)惡化的擔(dān)憂?！百Y本市場(chǎng)主要是擔(dān)心行業(yè)毛利率繼續(xù)下行，畢竟集中供地下，房企已經(jīng)沒(méi)有多少利潤(rùn)空間了。”上述國(guó)際投行分析師認(rèn)為，至少今年內(nèi)，海外融資市場(chǎng)對(duì)房企不會(huì)太友好，除了部分優(yōu)質(zhì)龍頭外，大部分內(nèi)房股都面臨著美元債發(fā)行成本上升的壓力。

??境外融資占比、成本均較高

??公告顯示，6月17日這筆美元債是用于花樣年現(xiàn)有境外債務(wù)的再融資。截至2020年底，該公司的有息借款約為468.64億元。借款方面，約有36.9億元將于一年內(nèi)償還，約有75.06億元將于一年后償還；優(yōu)先票據(jù)及債券方面，約144.9億元將于一年內(nèi)償還，約211.58億元將于一年后償還。也就是說(shuō)，這些有息借款將在今明兩年集中到期，今年到期的有181.8億元。

??據(jù)標(biāo)普測(cè)算，花樣年今年將有14億美元債券到期。根據(jù)此前流出的電話會(huì)議內(nèi)容，該公司管理層準(zhǔn)備了幾個(gè)美元債的償債方案，包括發(fā)行新債，陸續(xù)出售北京、青島、合肥、成都等地的項(xiàng)目回籠資金，以及不再參加6月至9月的集中供地等。

??對(duì)此，花樣年相關(guān)人士表示，該公司近期已經(jīng)采取了一系列積極主動(dòng)的債務(wù)管理措施，除了持續(xù)在二級(jí)市場(chǎng)回購(gòu)和發(fā)行新債外，還對(duì)2021年10月到期的5億美元債券進(jìn)行最高限額1億美元的要約回購(gòu)，該筆債券仍未贖回的本金總額下降至4億美元。6月17日，該公司宣布對(duì)2021年10月到期的4億美元債券進(jìn)行第二次要約回購(gòu)，如全部實(shí)現(xiàn)要約回購(gòu)，其2021年到期的美元債將下降至4.5億美元。而這最后一筆4.5億美元的到期債券，花樣年打算根據(jù)資本市場(chǎng)窗口進(jìn)行再融資，或者通過(guò)自有資金償還。

??至于項(xiàng)目出售，該人士解釋，這只是極端惡劣情況下的備選方案，目前公司各項(xiàng)目銷(xiāo)售情況良好，未到需要啟用該方案的處境。而管理層提及的項(xiàng)目均屬于開(kāi)發(fā)周期較長(zhǎng)的舊改項(xiàng)目和大規(guī)模項(xiàng)目，以及運(yùn)營(yíng)周期較長(zhǎng)的商業(yè)項(xiàng)目，出售的目的是進(jìn)一步優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。據(jù)其介紹，暫停拿地的傳聞是源于近期該公司投資節(jié)奏的調(diào)整，主要是為了回避集中供地的高地價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，“公司全年的買(mǎi)地預(yù)算并沒(méi)有變化”。

??美元債的償付只是第一關(guān)，境外融資占比、成本偏高也是花樣年急需攻克的難關(guān)。據(jù)了解，截至2020年底，該公司的境外融資占比超過(guò)60%，存續(xù)的11只美元債中，有6只票面利率超過(guò)10%。經(jīng)過(guò)今年的美元債市場(chǎng)動(dòng)蕩，該公司意識(shí)到調(diào)整和穩(wěn)定融資渠道、減少市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)的影響已經(jīng)迫在眉睫。有消息指，花樣年計(jì)劃增加境內(nèi)融資如銀行貸款、公司債、ABS等，以此來(lái)降低境外融資占比，2021年的目標(biāo)是降至50%。

??花樣年相關(guān)人士強(qiáng)調(diào)，降低融資成本一直是該公司整個(gè)資金工作的核心，未來(lái)將通過(guò)積極的債務(wù)管理，控制境外融資的總額，并通過(guò)增加境內(nèi)銀行融資的比例，降低整體融資成本。“隨著公司發(fā)展規(guī)模的擴(kuò)大和運(yùn)營(yíng)效率的提升，融資成本將有很大的下降空間?！?/p>