公司是典型的中小開(kāi)發(fā)商：公司目前項(xiàng)目?jī)?chǔ)備主要集中在廣州和長(zhǎng)沙地區(qū)，總貨值約為100億元左右。囿于資金實(shí)力等客觀原因，2009年以來(lái)公司僅有兩次公告拿地，后續(xù)項(xiàng)目?jī)?chǔ)備資源較少。

  13-14年銷(xiāo)售“前高后低”:2013年，公司在售項(xiàng)目主要有廣州頤德公館、長(zhǎng)沙珠江花城尾盤(pán)和珠江酈城，預(yù)計(jì)2013年全年銷(xiāo)售額為30.5億元；2014年公司可售資源將顯著減少，即使樂(lè)觀估計(jì)華英地塊于2014年實(shí)現(xiàn)部分銷(xiāo)售，我們預(yù)計(jì)公司2014年銷(xiāo)售額仍將顯著下降，基本在21億元左右。

  13-14年盈利增速下滑態(tài)勢(shì)：2013年主要結(jié)算頤德公館和珠江花城尾盤(pán)，預(yù)計(jì)公司2013年公司歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)4.2億元，同比增長(zhǎng)23.5%；2014年主要結(jié)算頤德公館尾盤(pán)和珠江酈城。如果廣隆項(xiàng)目權(quán)益利潤(rùn)在2014年確認(rèn)50%，則公司2014年凈利潤(rùn)為4.8億元，同比增長(zhǎng)13.7%。

  投資建議與評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)公司2012-2014年的EPS分別為1.35元、1.53元。我們注意到公司管理層市場(chǎng)化改革的努力，但隨著“土地紅利”的消失，公司后續(xù)項(xiàng)目?jī)?chǔ)備較為匱乏，而且公司面臨著資金實(shí)力較弱的問(wèn)題，未來(lái)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)存在較大不確定性，我們首次關(guān)注給予“中性”投資評(píng)級(jí)。